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原题目:2天市值蒸发181亿后翻红,万泰生物股价基本面是否匹配?

股价连创新高,归母净利润同比增速大幅颠簸,这难免让投资者对万泰生物股价显示是否已经偏离基本面发生质疑。同时,高于同行业可比公司平均值的销售费用率也可能对该公司利润造成影响

《投资时报》研究员 林申

依附“矿泉水+疫苗”两家上市公司一度成为新晋亚洲首富的钟睒睒,于克日辞去了北京万泰生物药业股份有限公司(下称万泰生物,603392.SH)董事长职务,这让头顶“首个国产HPV疫苗”的光环上市的万泰生物市值两天蒸发近181亿元。

《投资时报》研究员注重到,此次辞任后,钟睒睒仍为万泰生物现实控制人,且所持该公司股份现在仍处于锁定状态。

延续26个一字涨停板、市值打破千亿元,这让上市不足一年的万泰生物赚足了市场眼球。然而,若仔细剖析来看,该公司股价显示或许已经偏离基本面。

以该公司主营产物HPV疫苗为例,现在二价市场空间较为有限。公然数据显示,2020年中国HPV批签发共计1543.2万支,同比增进42%。其中,二价批签发314.6万支,同比增进57%;四价批签发721.9万支,同比增进30%;九价批签发506.6万支,同比增进52%。可以看到,相较于四价及九价疫苗批签发数据来看,二价疫苗仍有一定的差距。

此外,近些年该公司应收账款及存货占比较高。详细来看,其应收账款占当期营收的比例已经由2017年的20.13%上涨至2019年的21.25%,同时间周期内,存货占营业成本的比例也由63.55%增进至71.46%。显然,若原材料价钱泛起下降、产物价钱下跌,以及催收控制欠妥,则可能发生存货减价损失及坏账的风险。

停止2021年1月26日收盘,该公司股价收于305元/股,最新总市值1322.91亿元。

万泰生物上市以来股价走势(元/股)

数据泉源:Wind

归母净利同比增速过山车

万泰生物主要从事体外诊断试剂、体外诊断仪器及疫苗产物的自主研发、生产和销售,该公司于2020年4月29日上市,自上市当日始,其股价延续收获26个一字涨停板,停止2020年6月9日,该公司股价飙升至145元/股,若凭据中一签1000股盘算,则打新者中一签收益高达13.62万元。

值得一提的是,万泰生物股价上行趋势并没有就此终止,反而开启了一波主升浪,并在调整之后旋即进入另一波主升浪,其股价最高曾触及318.1元/股,较发行价8.75元/股暴涨3535.43%。若投资者自中签最先一直拿至此股价位置,则一签收益超30万元。

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然而,股价大幅飙涨之外,该公司的业绩基本面或许并没有那么乐观。

《投资时报》研究员通过查阅该公司近些年财务数据注重到,2015年—2019年,其营收呈现出延续上涨的趋势,归母净利润在2015年至2018年间处于延续上升的通道,但2019年则突然下挫。同时,上述时间区间内,该公司营收同比增速相对较为稳固,而归母净利润同比增速则呈现出“过山车”式行情。

需要注重的是,在万泰生物上市前两年,即2018年和2019年,其归母净利润同比增速分别为94.85%、-28.73%,可以说是反差伟大,云云不稳固的归母净利润增速难免让市场对其是否具备连续、稳健的盈利水平发生质疑。

与此同时,若从该公司主营产物毛利率情形来看,《投资时报》研究员留意到,占其营收绝大部分的诊断试剂毛利率也已经呈现出下滑的趋势。据Wind数据显示,诊断试剂毛利率已由2017年的78.23%削减至2019年的78.05%。

此前,该公司披露了2020年年度业绩预增通告。通告显示,其2020年归母净利润预计算2019年同期增添4.5亿元至5.1亿元,增幅215%到244%。

对于此次业绩预增的主要原因,该公司示意,“其一,新产物二价宫颈癌疫苗(HPV2)于2020年5月正式上市销售,使得疫苗营业的销售收入及利润实现了大幅增进;其二,实时推出的新冠肺炎检测试剂对收入及利润的孝敬;其三,开展了与国外公司GSK、巴斯德的技术合作,实现了对收入及利润的孝敬”。

考虑到未来HPV疫苗的市场款式及新冠检测试剂能否连续增进仍然具有不确定性,加之体外诊断行业及疫苗行业均为技术密集型行业且研发周期较长,其中,诊断试剂产物的注册周期一样平常为3至5 年,而疫苗产物则需要5至10年甚至更长的时间。叠加该公司近些年归母净利润同比增速颠簸较大,由此,其业绩增速能否与股价相匹配值得深思。

万泰生物近年归母净利润及同比增速

数据泉源:凭据公司公然资料整理

销售费用高企

万泰生物在诊断试剂产物销售方面接纳经销和直销相结合的方式,据公然数据显示,2017年—2019年,该公司以经销方式取得的销售收入占主营营业收入的比例分别为 61.37%、62.27%和 62.85%,可以说,经销模式是该公司获取销售收入的主要方式。

然而,随同公司产销规模的进一步扩大及营销网络的逐步扩建、完善,经销商的数目及笼罩局限将更多更广,对经销商的培训、一样平常治理及风险控制提出了更高的要求。若是一旦经销商发生内部治理冲突、违法违规等行为,则可能会对该公司的产物销售与市场推广发生负面影响。

此外,《投资时报》研究员注重到,近些年该公司销售费用呈现出上涨趋势,已经由2015年的1.91亿元增添至2019年的3.33亿元,年复合增进率为14.91%。与此同时,据该公司2020年三季报显示,2020年前三季度,其销售费用为4.49亿元,较2019年同期大涨96.93%。

需要注重的是,该销售费用率也显著高于可比公司平均值。以万泰生物招股书中所披露的可比上市公司为例,选取可比公司2018年—2019年及2020年前三季度销售费用及营业收入为剖析数据,《投资时报》研究员通过盘算发现,上述时间内,该公司销售费用率分别为27.04%、28.13%及28.08%,显著高于同期可比公司平均值及中位数,这可能在一定程度上蚕食该公司利润。

万泰生物及可比上市公司销售费用率情形

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