记者:薛一婧

刘军港,留仁资产创始人兼投资总监。经济学硕士,20年投研经验,对中国宏观经济研判、上市公司业绩、经济数据解读有独特的系统方法,尤其擅长大周期研究,坚定的价值投资者。2015年创立留仁资产,荣获“2020年东方财富风云榜十年杰出私募基金投资经理”奖、荣登私募排排网“近五年稳健私募基金经理排行榜”等多个奖项。

观点集锦

密集调研次新股 拓展能力圈

降准落地印证政策托底 明年大概率将降息

地产股反弹反映降准预期 长期反转可能性不大

春季躁动之前 市场或将向下调整

半仓观望 等待明年进攻

明年盈利高增长的标的非常稀缺

关注港股互联网和医药行业的优质标的

2022年医药细分行业估值修复可期

港股互联网公司兑现悲观预期迎来配置机会

新能源车产业链的中上游泡沫明显

中小票业绩增速占优 明年上半年中证500机会更大

采访摘要

密集调研次新股 拓展能力圈

第一财经:欢迎刘总做客《投资人说》。最近您调研了什么样的公司,有哪些体会,能不能先和我们分享一下。

刘军港:我们最近调研了一些新上市的公司,就是次新股。这些上市公司对我们来说,是一个逐步学习和了解的过程。未来的市场可能会表现出多样性和复杂性,那么传统意义上专注于行业龙头,或者集中持股核心资产,在今年也面临着比较大的挑战。所以我们后续要不断拓展自己的能力圈。我们最近调研了一些今年新上市的次新股公司,包括一些机械公司、先进制造业中专精特新的一些标的,也包括一些医药行业中的中小盘公司。

第一财经:您的选股标准是什么?

刘军港:还是在确定性框架下的成长股投资。我们对公司业绩增长的确定性、持续性和稳定性是非常看重的。

降准落地印证政策托底 明年大概率将降息

第一财经:本周全面降准如期落地了,中央政治局会议也定调了明年经济。站在当下这个时点,您对明年的宏观大趋势怎么判断?

刘军港:首先,我们对明年的经济基本上认同市场的一致性预期,认为明年的宏观经济有向下的压力。但是我们也看到,最新的政治局会议,把“稳经济”放在了一个突出重要的位置,我们也相信随着一些具体稳经济措施的施行,经济有下行压力但是有“底”。可能当前先降准,后面大概率到了明年中期也会降息,一系列措施也会出台。

地产股反弹反映降准预期 长期反转可能性不大

第一财经:政治局会议也提出了要促进房地产行业的健康发展和良性循环,这释放出了什么信号?怎么看明年的地产股?

刘军港:会议还是释放了一个明确的信号,就是要稳经济。关于房地产,我们是这样看的:首先这是一个高贝塔或者是赔率比较高的行业,一般来说胜率比较高的标的要买在赔率的拐点,赔率比较高的行业要买在胜率的拐点。关于今年的第二次降准,市场已经有了一些预期,所以一些国企地产龙头已经有了不错的反弹行情,现在相当于提前反映了降准的预期。

第一财经:后续板块整体会是短期的反弹,还是会迎来长期的反转?

刘军港:我们认为长期反转还需要观察,而且这个可能性我认为不大。我们认为现在就是一个反弹。

春季躁动之前 市场或将向下调整

第一财经:对明年的A股怎么看?

刘军港:大家要做好降低盈利预期的一个心理准备。现在市场一致性的预期是明年前高后低的走势,但是我们不完全这样认为。我们认为在有春季躁动之前,市场有可能会向下兑现一波相应的调整,主要基于三点理由。

第一,今年是一个极度撕裂或者分化的市场结构,表现比较好的这些行业,到了年底,比如新能源车、新能源,包括军工,都面临着机构兑现盈利的需求和压力。

第二,我们看到受政策影响比较大的地产产业链的,最近迎来的反弹走势事实上市场已经有预期。还是要看后面的降息,关键要看宽信用的政策是不是能够顺畅地推行下去。

第三点,受政策影响不大的关乎民生的大众消费品,其实9月份以来也纷纷进行了提价,主要是应对原材料涨价的压力。根据我们的分析,整个大众消费如果有行情,它是两段式的。第一段的走势正好是切合它的产品提价的消息,现在处于第一段行情和第二段行情间的一个休整期。第二阶段行情要等到什么时候?明年上半年随着专项债的不断发行,可能在明年上半年,对公司毛利的增厚在上半年实现业绩的兑现,才能有第二段行情。所以我们觉得现在可能是第一段行情,第二段行情之间的一个修正。

综合以上三点,我们认为大概率从12月下旬开始,市场会有比较大的调整压力。在春季躁动之前,我们倾向于先向下调整,比如说5%~10%的空间,无论是沪深300还是中证500都会这样,所以到目前这个阶段要稍微注意一下风险。所以对明年行情的展望,我们认为可能是先抑后扬,然后后面再调整。

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半仓观望 等待明年进攻

第一财经:当前你们的仓位怎么样?后续会不会选择进攻?

刘军港:我们现在的仓位,大部分产品基本上保持在半仓左右,我们的策略跟我们的行动要统一起来,言行一致。我们既然觉得后面的市场有可能出现一波向下调整,而且很多优秀的公司估值并不便宜,所以宁愿选择观望,等待一个更好的买点或者是建仓的时点出现。一旦这个时点出现,我们会比较坚决地去加仓。明年上半年,我们觉得应该是“可为”的一个时间段。

明年盈利高增长的标的非常稀缺

第一财经:2022年赚钱会不会比今年更难?

刘军港:可能除了一些高景气赛道的行业,相对今年,明年盈利高增长的方向或者说标的是非常稀缺的。根据我们的一个实证研究,无论是古今,包括美股、港股或者A股,每一年收益比较好的标的,70%都跟当年的盈利增速有相关性,高增速的标的在当年往往都表现不错,这有70%的一个相关性。因为明年确定性的业绩高增长的标的比较稀缺,所以我们觉得整体业绩浪是有一定的难度的。在流动性相对比较宽松的背景之下,可能市场会比较偏向于题材股。

关注港股互联网和医药行业的优质标的

第一财经:接下来的投资主线会是什么?有哪些确定性的机会?

刘军港:从万物皆周期或者反者道之动的角度来看,可以适当关注一些在今年被杀估值杀得很惨的那些行业或者板块。它们的长期逻辑依然存在,今年就是在挤泡沫。而且我们觉得,这些行业像港股的互联网,包括一些医药行业,因为今年确实受政策压制比较大,股价也兑现了比较大的一个跌幅。那么,在这里面可能会出现一个底部估值修复的机会,因为现在对他们来说是低估值,预期也比较低,机构的持仓也很低,低于基准线。

2022年医药细分行业估值修复可期

第一财经:是的,医药行业一直被认为是厚雪长坡,但今年行业市场情绪剧烈波动,今年医药板块的估值处于最近五年来的中下水平。那么,2022年,行业的哪些细分领域可以有超额收益?逻辑是什么?

刘军港:我们现在这个时点比较看好医药细分行业中的小分子CDMO、基因和细胞治疗的CDMO、以及生命科学服务产业链的一些标的,包括医疗消费、医疗服务的行业龙头,我们看好这几个子赛道。

那么我们再看一下,整个医药行业的发展脉络。从历史上来看,医药基本上是在政策和产品周期之间反复波动,估值就是随着情绪在不断上涨或者是回落。那么2020年是医药大年,今年是杀估值的一年,因为今年也是政策大年,有点像2011年和2018年。但我们看2011年和2018年,尽管杀了估值,但是后面只要是医药里优秀的成长股公司,业绩能够继续保持稳定增长,股价还是有可能创出新高。

所以我们展望未来两年来看,2022年对医药会有一些底部估值修复的机会;在2023年,一些优秀的医药标的很可能会迎来一个长期的牛市。所以我们觉得明年是医药行业否极泰来、转折的一年。

第一财经:今年港股的医药板块回调很多,整体估值甚至更低,港股有没有什么好的标的?

刘军港:港股也是有一批优秀的医药上市公司。CXO里细分的CDMO,就是小分子和基因细胞治疗的CDMO, 包括生命科学服务产业链的标的,那些偏上游的,有出口逻辑的,还有可以集采免疫的这些标的,今年的估值确实出现了一个比较大的回落,但长期来看,优秀的公司在估值大幅回落的时候,反而是布局的好时机。

港股互联网公司兑现悲观预期迎来配置机会

第一财经:您刚刚还提到了港股的互联网公司,但今年港股新经济的龙头们的表现都很低迷,很多公司的股价都已经腰斩。它们跌到位了吗?

刘军港:首先我们要坚定地相信一点,均值会回归。目前的阶段,我们认为港股互联网公司其实已经兑现了比较大的悲观预期。那么,后面什么时候市场情绪会扭转,什么时候资金会重新回来?我们觉得一定会在明年有一个估值修复,投资者可以耐心等待一些相关的催化剂。

第一财经:现在板块的基本面和情绪面都已经处于底部区间了吗?

刘军港:从我们的观察来看,基本上可以这样认为。对长期资金来说,现在到了一个可以配置的区间了。

新能源车产业链的中上游泡沫明显

第一财经:当前A股市场的结构性失衡依然存在,您认为哪些投资赛道出现了明显的泡沫,明年你们会观望甚至坚决回避?

刘军港:今年比较热门的一些赛道,比如说新能源汽车的上游和中游,它们终局的市值可能比现在的市值还要小,现在的市值已经透支了未来很长时间的成长性。

第一财经:您说的终局,有没有具体的时间维度?

刘军港:比如说未来10年到20年。我们举例来说,在新能源汽车中上游的一家做隔膜的企业,也是被大家重仓持有的,今年市值已经一度接近3000亿,甚至是比A股一家做MDI的化工龙头要更高,这是存在很大的问题。未来的10年到20年来看,随着新的技术路线的不断升级迭代,比如固态电池未来10~20年应该会有一个比较明确的技术路径,那么做隔膜的企业,它有可能会被取代。

第一财经:存在技术颠覆的风险,那怎么看动力电池?

刘军港:相对来说,锂电龙头要比中上游的那些企业,泡沫要小一些,我们还是坚定长期看好的。

中小票业绩增速占优 明年上半年中证500机会更大

第一财经:对于A股市场,我们还观察到,这几个月的市场风格更偏向中小票,中证1000大幅跑赢了沪深300。这种风格背后有什么样的逻辑?

刘军港:我觉得背后的逻辑主要是基于业绩增速相对占优,或者是具有行业比较优势。今年中证500也好,中证1000也好,主要成分股是包含新能源汽车、新能源、军工以及专精特新的核心标的,今年的热点也是在这个方向上面。

第一财经:那幺小盘股明年会不会面临业绩回落的压力,明年市场会延续小盘股风格还是可以期待大盘股的王者归来?

刘军港:我们觉得明年在前半段应该还是小盘成长相对占优,因为我们觉得明年业绩高增长的方向比较稀缺。新能源汽车、新能源、军工、专精特新能够兑现业绩的高增长,优质的标的还是存在的,所以明年上半年应该还是中证500的机会更大一些。

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1 条回复
  1. 环球UG(www.ugbet.us)
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    (2022-01-09 00:01:13) 1#

    IPFS魅力无限啊

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